太平洋证券股份有限公司周豫,乔露阳近期对国邦医药进行研究并发布了研究报告《医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升》，给予国邦医药买入评级，目标价25.0元。
国邦医药(605507)
事件
2025年3月27日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入58.91亿元(YoY+10.12%)，归母净利润7.82亿元(YoY+27.61%)，扣非净利润7.62亿元(YoY+28.66%)。
观点
2024年收入创历史新高，Q4净利率同比提升明显。2024年公司营收创历史新高，毛利率为25.00%，同比+1.59pct，净利率为13.25%，同比+1.85pct。24Q4实现营业收入14.73亿元(YoY+13.64%)，归母净利润2.03亿元(YoY+64.28%)，扣非净利润1.97亿元(YoY+81.05%)，毛利率为21.50%，同比+1.98pct，净利率为13.71%，同比+4.27pct。我们认为Q4净利率同比明显提升的主要原因是：①阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升；②管理费用率同比下降2.30pct，财务费用率同比下降1.35pct；③24Q4氟苯尼考价格上涨，公司冲回资产减值2,822.39万元。
医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至48%。分业务来看，2024年，医药原料药业务实现销售收入24.77亿元(YoY+11.74%)，占比42.06%，毛利率为28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务实现销售收入11.30亿元(YoY+0.83%)，占比19.19%，毛利率为33.20%，同比-0.85pct；动保原料药业务实现销售收入18.31亿元(YoY+11.81%)，占比31.08%，毛利率为18.86%，同比-1.82pct。医药原料药业务毛利为7.03亿元，同比快速增长46.13%，占总毛利额的47.70%，占比同比大幅提升9.31pct。
动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升。截止2024年底，公司销售收入超过5,000万元的产品21个，超过1亿元的产品13个，在行业充分竞争的背景下，20个以上产品实现销售量的增长。布局特色原料药产品30余个，销售收入同比增长30%以上；头孢产品系列生产和销售实现强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保原料药产品销量持续增长，2024年销量为8,543吨，同比+31.19%，其中氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破3,000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。
投资建议
公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.44/13.16亿元，对应当前PE为12/10/9X，持续给予“买入”评级。
风险提示
行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为25.0。
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